施罗德：维持经济“软着陆”的基准预测 对美国10年期债券保持正面看法

智通财经APP获悉，施罗德投资环球无约束固定收益投资主管Julien Houdain指，自1月份以来，对环球固定收益市场的基本观点维持不变，即是经济“软着陆”还是基准预测，而“无着陆”情况--即预期美联储在本周期不会进一步减息--是一个重大的尾端风险(tail risk)。不过，在评估各情景如何产生收益时，仍有许多因素值得考虑。

油价大幅下跌对于未来通胀压力而言是可喜讯号

施罗德投资表示，强劲的美国劳动力市场数据及持续低迷的首次申领失业救济人数显示，当地劳动力市场已停止放宽，事实上或正重新收紧。当然，考虑到目前美国4%的失业率远低于美联储对2025年底的预测(4.3%)，这些数字比其预期的更加强劲。另一方面，1月份的通胀数据强劲，远高于美联储的目标水平。因此，2月份美联储的劳动力及通胀目标水平都出现了意外的鹰派表现。

单独来看，上述两项发展使得美联储更有可能无法或不愿再次减息。但它们并非个别因素，还有几个重要因素需要考虑--能源、贸易和消费。首先，1月份通胀的强劲程度无疑令人感到惊讶，但也存在几个特殊的驱动因素，例如汽车保险成本显著强劲，而这些因素可能会在2月份出现一些逆转。其他技术性因素，例如剩余季节性，也可能导致高通胀水平持续。而通胀的主要指标看来仍然良好。最重要的是，油价已大幅下跌。

能源价格是通胀进程中的重要部分，而此次价格下跌对于未来的通胀压力而言是一个可喜的讯号。事实上，只要WTI原油期货低于75美元，油价就会在2025年上半年的余下时间对整体通胀构成通缩压力。价格愈是低于此水平，通胀的驱动力就愈大。

特朗普或就关税作适当让步 预计首季消费数据回落

施罗德投资提到，其次，已目睹特朗普计划改变全球贸易框架的早期讯号。这个过程的最终结果尚未确定，已经看到他将在交易中采取交易性立场，这表示一些国家或许能够在适当的让步下减轻或取消美国加征的关税。然而，相信即使目前的经济增长指标依然强劲，但若特朗普在就任之初就开始干扰全球贸易环境，将被市场视为未来增长的轻微负面因素。而削减政府开支及提高效率的措施，将在未来数月对需求及就业造成轻微的负面影响。

最后，施罗德投资早前提升经济“无着陆”情景或会发生的可能性，2024年第四季消费强劲是当中的考虑因素。然而，看到有证据显示，部分强劲势头是由于消费者预期潜在的关税和价格上涨而提前购买，这与2017年底的情况类似。若真的如此，预期2025年第一季的消费数据将会回落，但需要重申的是，仍然认为消费将呈正面。而在2024年第四季消费“过热”之后，这种缓和情况将使2025年第一季回到“刚刚好”的状态。

市场反映美联储在2025年不再减息 对美国10年期债券策略性地保持正面看法